На что обращают внимание инвесторы

Выбирая фирму, инвесторы обращают внимание на следующие 6 областей (в скобках указан весовой коэффициент, в среднем):

• Финансовые показатели и финансовое благополучие (31).
• Позиция на рынке и конкурентные преимущества (19).
• Менеджмент и лидерство (16).
• Перспективы и возможности роста (16).
• Стратегическое фокусирование и бизнес-модель (11).
• Динамика и тренды отрасли (7).

Характеристики, которые обеспечивают высокие шансы на успех (в скобках - весовой коэффициент):

• Финасовая сила и менеджмент (31).
• ИИ и использование технологий (31).
• Рост и доходы (28).
• Стратегический фокус и видение (12).
• Инновации и конкурентные преимущества (11).
• Адаптивность и устойчивость (7).
• Рыночная позиция и барьеры (4).

Главные проблемы (в скобках весовой коэффициент).

• Геополитические риски (40).
• Инфляция и ставки привлечения капитала (31).
• Правительственные регуляции и политические риски (21).
• Технологические прорывы и риски безопасности (19).
• Торговая политика (14).
• Макроэкономические проблемы (11).
• Рыночная оценка и финансовые рынки (10).
• Политические сдвиги и нестабильность (5).

Метрики используемые инвесторами (в скобках число можно трактовать как меру предпочтения):

• Доходность (63): ROIC, ROE, ROI, IRR, ARR.
• Рост показателей (43): выручки, EBITDA, EPS и прочее.
• Прибыльность (30): EBITDA, EBIT, NOPAT.
• Денежный поток (11): free cash flow, free flow margin, cash conversion.
• Рычаг (5): коэффициент D/E (Debt-to-Equity Ratio) и другие виды рычагов, чистый долг, кредитный рейтинг.
• Рынок (2): рыночная доля.
• Эффективность (2): эффективность затрат, оборачиваемость.
• Клиенты (2): количество клиентов, коэффициент клиентской удовлентворенность, удержание клиентов.
• Стоимостная оценка (1): EV/EBITDA, MOIC (мультипликатор инвестированного капитала), P/E.
• Устойчивость (1).
• Менеджмент (1).

Предпочитаемые инвесторами метрики (в скобках трактуем тут как предпочтение):

• EBITDA (56). 
• ROIC (33). 
• EBITDA margin (30). 
• Выручка (23). Рост EPS (20). 
• Свободный денежны поток (19). 
• Рост выручки (17). 
• ROE (11). 
• Доходность свободного денежного потока (5).

Материал взят из следующего источника:

https://www.mckinsey.com/capabilities/strategy-and-corporate-finance/our-insights/mckinsey-survey-shows-investors-seek-fundamentals-and-long-term-visionю
McKinsey survey shows investors seek fundamentals and long-term vision. August 25, 2025. Article. By Joseph Cyriac with Filip Abrahamsson Kwetczer and John Evers

ИИ в финансах (конец 2025 г)

Искусственный интеллект доминирует в деловых заголовках последние два года, и финансовые функции не являются исключением. Однако реальность в корпоративном мире подчеркивает, насколько труднодостижима ощутимая ценность. Неудовлетворительные результаты во многом обусловлены тем, что пилотные проекты терпят неудачу в реальных условиях, не адаптируются к появлению новых данных и плохо интегрированы в основные процессы.

Однако некоторые финансовые отделы успешно используют ИИ, генеративный ИИ и, все чаще, агентный ИИ для повышения эффективности, улучшения аналитических данных и разгрузки трудоемких ручных задач. Некоторые финансовые директора и их команды используют ИИ для более точного прогнозирования, мониторинга оборотного капитала в режиме реального времени, ускорения циклов отчетности и выявления новых возможностей для экономии затрат. Эти усилия позволяют им стать более гибкими, ориентированными на будущее и соответствующими потребностям своих организаций.

По мере того как автоматизация и искусственный интеллект все больше внедряются в финансовую сферу, понимание нюансов этих технологий становится все более важным. Ниже приведены некоторые из основных терминов, определяющих развитие этой области сегодня.

• Автоматизация: Технология, основанная на правилах, которая следует заранее определенным инструкциям для выполнения повторяющихся задач. Финансовые подразделения часто используют автоматизацию для таких процессов, как проверка и оплата счетов, проведение бухгалтерских сверок и создание базовых отчетов.
• Искусственный интеллект (ИИ): Широкая категория технологий, которые дополняют человеческий интеллект, например, распознавание закономерностей, прогнозирование или обучение на основе данных. ИИ часто используется в прогнозировании, выявлении мошенничества или моделировании рисков.
• Генеративный ИИ (gen AI): подмножество ИИ, которое понимает неструктурированные данные — аудио, код, изображения и текст — и создает новый контент, используя базовые модели. В финансовой сфере gen AI может выполнять такие задачи, как составление комментариев, обобщение результатов деятельности и поддержка моделирования сценариев.
• Агентный ИИ: новый класс искусственного интеллекта, способный самостоятельно достигать целей, принимать решения и совершать действия с минимальным участием человека. В финансовой сфере агентный ИИ может организовывать трудоемкие рабочие процессы, такие как закрытие бухгалтерского учета или составление сложных отчетов.

Три области применения ИИ: 

• стратегическое планирование и контроль, 
• управление денежными средствами и оборотным капиталом, 
• оптимизация затрат.

Стратегическое планирование и управление: как ИИ может обеспечить более глубокое понимание ситуации.

Инструменты поддержки принятия решений , основанные на сочетании прогнозной аналитики и искусственного интеллекта, позволяют быстрее и проще получать доступ к данным компании, создавать отчеты и строить прогнозы или сценарии. Эти инструменты поддерживают финансовых руководителей и их команды, а также делают данные более доступными для лиц, принимающих решения. Как правило, инструменты ИИ объединяют несколько общих возможностей: оповещения, помогающие финансовым руководителям сосредоточить свое время и внимание, интерактивный анализ первопричин, помогающий пользователю понять, что влияет на производительность, и альтернативные сценарии для рассмотрения. ИИ подходит для этих задач, поскольку он особенно хорошо интегрирует несколько уровней информации — например, из внешних, финансовых и операционных источников — в целостное представление.

В различных отраслях компании разрабатывают и внедряют системы поддержки принятия решений, основанные на искусственном интеллекте и агентном ИИ, чтобы существенно сократить время, необходимое финансовому отделу для принятия решений о распределении ресурсов. Вместо ручного составления отчетов и объединения данных из разных подразделений, эти команды теперь генерируют сложные сценарии, используя естественный язык во время планирования. Эти инструменты ИИ интегрируют данные из множества источников, включая системы управления взаимоотношениями с клиентами и финансовые, операционные или маркетинговые наборы данных, чтобы предоставлять управленческие оповещения (например, о снижении рентабельности инвестиций). Они также проводят анализ первопричин (например, «Проблема связана с категорией затрат A в регионе Y»). Затем инструменты предлагают основанные на данных шаги действий (например, «На основе последних показателей рентабельности инвестиций и прогнозов рассмотрите возможность перераспределения 10% бюджета продаж на цифровой маркетинг для стимулирования более высокого роста»).

Конечно, конкретные примеры внедрения ИИ различаются в зависимости от организации. В ряде финансовых подразделений, где он был широко внедрен, мы заметили, что финансовые специалисты тратят на обработку данных на 20-30% меньше времени. Сэкономленное время они посвящают роли бизнес-партнеров, поддерживающих реализацию стратегии. Быстро генерируя персонализированные отчеты с соблюдением надлежащих мер безопасности и иерархического контроля доступа, инструменты ИИ также упрощают для финансовых отделов предоставление аналитической информации всей организации.

Управление денежными средствами и оборотным капиталом: как ИИ анализирует условия и счета-фактуры для повышения точности.

Автоматизированные рабочие процессы на основе искусственного интеллекта обеспечивают новый уровень автоматизации как в процессах обработки дебиторской, так и кредиторской задолженности, помогая повысить эффективность работы отделов закупок и других вспомогательных подразделений.

Оптимизация затрат: как ИИ находит способы экономии, анализируя детальные расходы.

Искусственный интеллект может упростить трудоемкую задачу классификации затрат, анализируя сложные счета-фактуры и заказы на закупку и организуя их в четкие, структурированные категории. Благодаря улучшенной прозрачности финансовые отделы могут применять передовые алгоритмы для выявления аномалий и областей неэффективного расходования средств.

Преодоление препятствий на пути масштабирования ИИ в финансовой сфере

Чтобы реализовать потенциал ИИ в финансовой сфере, командам потребуется сделать больше, чем просто добавить новые инструменты к старым методам работы. Им необходимо перестроить основные процессы , кадры и технологии, чтобы внедрение ИИ закрепилось и принесло пользу. На этом пути прогресс может замедлиться или застопориться из-за следующих распространенных ошибок:

• Ожидание идеальных данных. Некоторые команды откладывают перестройку процессов до тех пор, пока каждый набор данных не станет идеально точным, взаимосвязанным и стандартизированным. На практике финансовые команды могут создавать ценность, предлагая варианты использования, которые работают с сегодняшними данными, одновременно укрепляя основы работы с данными .
• Попытка трансформировать все сразу. Задержка до тех пор, пока вся функция не будет «готова к ИИ», замедляет прогресс. Лучший путь — трансформация от области к области, наращивая темп и возможности, которые обеспечат устойчивые результаты.
• Начинать без четкого плана действий – это неправильно. Пилотные проекты, запущенные без четкого направления, редко масштабируются. Финансовым руководителям необходим план действий, привязанный к приоритетам бизнеса, с четким определением того, какие сценарии использования следует реализовывать в первую очередь, а какие – в следующую. Сценарии использования также должны поддерживаться техническими специалистами, способными помочь им добиться успеха.
• Пренебрежение управлением изменениями. Самым большим препятствием часто является не технология, а сам процесс внедрения. Оснащение команд и обеспечение их поддержки имеют решающее значение для достижения и поддержания положительного результата.
• Автоматизация разрозненных процессов. Без предварительного упрощения и стандартизации основных рабочих процессов ИИ только усугубит сложность. Удаление ненужных шагов и обеспечение согласованности процессов между командами позволяет эффективно масштабировать технологии.

Чтобы избежать этих ловушек, необходимы четкое видение, тесная согласованность с бизнесом и ориентация на практическое исполнение. Финансовые руководители, которые подходят к ИИ со стратегией, основанной на потребностях бизнеса, имеют наилучшие возможности для достижения долгосрочного эффекта.

По мере расширения внедрения ИИ становится очевидной разница между проваливающимися пилотными проектами и теми, которые создают долгосрочную ценность. Как показывают примеры из этой статьи, результаты достигают те компании, которые связывают ИИ с конкретными потребностями бизнеса, оптимизируют основные процессы и используют технологию для высвобождения ресурсов для более ценной работы. Для финансовых директоров вывод однозначен: возможности реальны, но для их использования необходимо перейти от экспериментов к дисциплинированному исполнению, основанному на приоритетах бизнеса.

Источник

Как финансовые команды используют ИИ сегодня. 3 ноября 2025 г. Статья. Александр Сухаревский, Энди Уэст, Кристина Катания.

https://www.mckinsey.com/capabilities/strategy-and-corporate-finance/our-insights/how-finance-teams-are-putting-ai-to-work-today

How finance teams are putting AI to work today. November 3, 2025. Article

Оптимизация оборотного капитала

Когда компании приступают к преобразованиям, они, естественно, сосредотачиваются на общей картине: как преобразование позволит повысить эффективность за счет мер по сокращению затрат или как они могут реализовать высокоэффективные стратегии роста, чтобы стать больше, экономичнее и лучше.

Однако компании, стремясь к переменам, часто упускают из виду или недооценивают влияние, которое может оказать улучшение чистого оборотного капитала на начальном этапе трансформации, что может свести на нет первоначальный импульс к изменениям.

Существует множество известных способов, с помощью которых компании могут оптимизировать денежные средства, хотя многое зависит от рыночной среды. Например, недавнее увеличение капитальных затрат повысило осведомленность компаний о цикле конвертации денежных средств и компромиссах, которые могут возникнуть при принятии некоторых инвестиционных решений. В этих условиях традиционные методы оптимизации денежных средств, такие как продление сроков оплаты с поставщиками, не столь эффективны. Поставщики менее склонны продлевать сроки, поскольку им придется финансировать продление за счет собственного капитала.

Внесение небольших изменений в трех областях — отображение процессов в цикле конвертации наличности, внедрение новейших технологий и развертывание возможностей управления эффективностью — может помочь компаниям на ранних этапах преобразований. Это может, в свою очередь, создать поведенческие и культурные сдвиги и устойчивую приверженность изменениям. Сосредоточение на этих трех областях может помочь компаниям оптимизировать баланс своей кредиторской и дебиторской задолженности на 30% или более в течение нескольких недель, часто без необходимости значительного взаимодействия с поставщиками или клиентами.

Планирование процессов

Закупки и продажи напрямую связанные с денежным потоком, являются двумя очевидными и важными частями, которые можно усовершенствовать в деле экономии денег в долгосрочной перспективе. Картирование процессов продаж и закупок с течением времени может выявить узкие места и области для улучшения. Оптимизация и автоматизация этих процессов может ускорить циклы конвертации наличности и улучшить ликвидность за счет небольших усилий.

Для улучшения цикла закупок (от закупки до оплаты) успешными оказываются три действия. Все они предоставляют компаниям возможность повысить должную осмотрительность простыми и эффективными способами.

• Обработка заранее счетов-фактур. Компании могут проверять счета-фактуры перед оплатой и выполнять сверку с контрактом (например, с учетом цены, объема и условий). Оценка этих деталей позволит компаниям более активно отклонять плохие счета-фактуры или удерживать оплату при обнаружении ошибок.
• Проверка скидкок, предлагаемых поставщиками. Компании должны проводить регулярные проверки и расчеты скидок, которые были предложены для ранних платежей. Эти проверки и расчеты могут быть особенно полезны, когда компании борются с растущей стоимостью капитала. Например, скидка в 0,5% в обмен на оплату на 30 дней раньше — это другое обсуждение в среде со стоимостью капитала 5,0%, чем в среде со стоимостью капитала 10,0%. Баланс между условиями и скидками имеет решающее значение в условиях растущей стоимости капитала.
• Составление графика платежей. График платежей позволяет избежать ранней оплаты счетов и ежедневной обработки платежей, и вместо этого группировать платежи по еженедельному, двухнедельному или даже ежемесячному графику. Создание графика платежей служит операционным целям (экономя время на отправке платежей путем их группирования) и помогает организациям откладывать платежи на несколько дней. Многие организации устанавливают свой график платежей с расчетом на будущее и оплачивают счета, которые не подлежат оплате до следующего платежного цикла. Однако такой подход может создать отрицательный денежный эффект. Вместо этого организации должны установить и сообщить поставщикам платежный цикл (подчеркивая связанную с ним предсказуемость денежного потока, которую он предлагает поставщикам) и принять ретроспективный подход, который оплачивает все счета, подлежащие оплате с предыдущего платежного цикла.

Улучшение цикла продаж (от заказа до оплаты) влечет за собой реализацию инициатив по повышению эффективности, точности и скорости процесса выставления счетов, а также систематическое управление просроченными счетами.

Улучшение сбора оспариваемых и неоспоримых просроченных счетов-фактур зависит от понимания сбоев в связанных процессах.

Бесспорные просроченные платежи.

• Процесс напоминания. Проверьте процесс напоминания и настройте проактивный подход к напоминаниям. Оптимизируйте процесс с соответствующими заинтерисованными небольшими группами в режиме реального времени, а не на основе напоминаний в конце месяца.
• Инструменты. Запустите легкодоступную панель управления, включающую актуальный статус напоминаний, используйте автоматизированные инструменты напоминаний для стандартных задач.
• Управление последствиями. Добавьте в договор четкие последствия просрочки платежа, например, финансовые. Придерживайтесь строгих правил.

Споры и претензии.

• Процесс разрешения споров. Переопределите и упростите процесс разрешения споров, особенно для соответствующих простых ситуаций, как ошибки в счетах-фактурах и накладных.
• Качество счетов-фактур. Улучшите процесс обработки заказов и  точность выставления счетов для уменьшения количества оспариваемых счетов-фактур. Сократите громоздкость счетов-фактур для уменьшения количества некорректных или несвоевременно выставляемых счетов-фактур.

Внесение этих изменений позволит перестроить стимулы в организации как в коммерческих, так и в кредитных командах управления, например, позволяя им отправлять своевременные, высококачественные счета-фактуры, а не спешить с выставлением счетов, чтобы признать доход. Это изменение, в свою очередь, улучшает качество обслуживания клиентов и предотвращает неожиданную потерю дохода компаниями. Компании могут улучшить цикл продаж тремя способами:

Будущее офиса

• Оптимизация процесса приема клиентов. Оптимизация процесса приема клиентов при заключении контракта может позволить компаниям избежать проблем в дальнейшем и укрепить стратегии формирования чистого оборотного капитала. Компании могут принять и обеспечить соблюдение глобальных условий оплаты, проводить проверки кредитоспособности клиентов, внедрять кредитные лимиты и разрабатывать четкие рекомендации по интеграции клиентских порталов и управлении основными данными. Эти усилия могут помочь выделить неоплаченные счета и побудить клиентов платить вовремя.
• Улучшение процесса выставления счетов. Улучшение процесса выставления счетов позволяет компаниям быстро выставлять точные счета клиенту после доставки продукта или завершения обслуживания. Компаниям следует отслеживать все необходимые подтверждающие пункты, например, подпись клиента после завершения обслуживания, чтобы избежать проблем в дальнейшем, которые могут привести к спорам, и обеспечить проверку качества и точности счета перед его отправкой.
• Настройка процесса сбора для управления как неоспариваемыми, так и оспариваемыми просроченными счетами-фактурами на систематической основе. Компании могут установить строгий и автоматизированный процесс напоминания для просроченных счетов-фактур, которые не оспариваются, отправляя напоминание клиенту за несколько дней до даты оплаты счета-фактуры, а также частые, эскалационные последующие действия после того, как счет-фактура просрочен. Они также могут внедрить лучший в своем классе процесс управления спорами с четкими кодами причин, ответственными за разрешение споров, назначенными для каждой причины, активным отслеживанием и ежедневными обновлениями.

Внедрение новых технологий

Выявление проблем в стратегиях формирования чистого оборотного капитала и улучшение этих процессов может быть еще более эффективным и устойчивым, если их дополнить технологиями. Машинное обучение (МL) и ИИ могут трансформировать способы управления денежными средствами и повысить общую операционную эффективность, особенно когда речь идет об управлении запасами и процессах взыскания.

• Управление запасами. ML и AI могут повысить точность прогнозирования спроса, оптимизировать ассортимент и уровни запасов, а также обеспечить видимость и метрики. Это выполняется в реальном времени для повышения производительности цепочки поставок, снижения затрат и общего повышения эффективности цепочки поставок. С помощью данных в реальном времени и предиктивных алгоритмов ML и AI могут обеспечить точные прогнозы спроса, автоматизировать ручные процессы и принимать решения на основе данных для оптимизации управления запасами.
• Процессы взыскания. ML позволяет организациям прогнозировать платежное поведение клиентов по сегментам и на индивидуальной основе. Это позволяет консультировать команды по взысканию: на чем сосредоточить свои усилия, например, показывая, где следует вводить своевременные удержания кредита, чтобы смягчить накопление просроченных счетов. Некоторые компании начинают интегрировать генеративный ИИ в рабочие процессы управления дебиторской задолженностью, анализируя историческое платежное поведение определенных персон клиентов и автоматизируя последующие процессы с клиентами, находящимися в группе риска или не выполняющими обязательства. Затем эти оценки позволяют компаниям адаптировать подход к управлению кредитами. Например, он может помочь определить, каких клиентов следует поощрять к переходу на модель предоплаты.

Развертывание возможностей управления производительностью

Эффективное управление эффективностью необходимо для оптимизации денежного потока и включает в себя постановку четких целей, мониторинг эффективности по отношению к этим целям и внесение необходимых корректировок для более эффективного достижения целей. Эти возможности работают рука об руку с передовыми технологиями.

Лучшее в своем классе управление эффективностью подразумевает предоставление всем заинтересованным сторонам информации, необходимой для принятия своевременных решений. ИИ, бизнес-аналитика, инструменты анализа данных, инструменты анализа процессов могут предоставлять информацию о денежных позициях в режиме реального времени, прогнозировать будущие денежные потоки и выявлять потенциальные проблемы до того, как они станут критическими. Например, такие методы, как анализ отклонений и выставление счетов или глубокое погружение в данные, могут помочь выявить отклонения от ожидаемых моделей денежных потоков и стимулировать своевременные корректирующие действия.

Более того, анализируя большие наборы данных, компании могут получить представление о тенденциях денежных потоков и выявить неэффективность. Например, предиктивная аналитика может помочь более точно прогнозировать спрос, сокращая потребность в избыточных запасах.

Все соответствующие уровни организации должны контролировать установленные KPI. Эта ответственность не лежит исключительно на финансовой команде, а требует кросс-функционального владения в коммерческих и закупочных цепочках поставок и в финансовых командах. Должна существовать четкая и практичная политика, которая будет направлять работников передовой линии в принятии ежедневных решений. Например, заранее определив свой оптимальный ценник (срок оплаты против процентной скидки), руководители смогут лучше управлять компромиссами между ценообразованием и условиями оплаты.

Используя новые подходы и используя передовые технологии, организации могут навести порядок на раннем этапе и создать импульс при запуске трансформации. Кроме того, они оптимизируют денежный поток, улучшат ликвидность и повысят устойчивость, что не позволит принимать реактивные решения. Предприятия, которые овладеют навыками управления денежными средствами, смогут эффективнее использовать возможности, стимулировать рост и выходить из экономической неопределенности более сильными.

Источник

https://www.mckinsey.com/capabilities/transformation/our-insights/gain-transformation-momentum-early-by-optimizing-working-capital

Gain transformation momentum early by optimizing working capital. January 24, 2025. Article. By Ojas Shah with Julien Galiano Celestino and Marvin Denis.

Получите импульс трансформации на раннем этапе за счет оптимизации оборотного капитала
24 января 2025 г. Статья. Оджас Шах, Жюльен Гальяно Селестино, Марвин Денис.

Ставки, отражающие стоимость денег

MOSPIME

http://mosprime.com/

MOSPRIME является индикатором объявленных ставок на определенный момент времени.

По аналогии с индексом LIBOR MOSPRIME используется:

• в качестве основы при установлении процентных ставок (как фиксированных, так и плавающих) по кредитным и облигационным инструментам (коммерческим, синдицированным, облигациям), особенно на длительные сроки, свыше 1 года;
• в качестве справочной ставки при расчете платежей по процентным деривативам: процентным фьючерсам, сделкам;
• на товарно-сырьевых рынках во внешнеторговых операциях при формулировании штрафных санкций на случай невыполнения контракта в рублях;
• для целей статистики и технического анализа движения рублевых процентных ставок.

В MOSPRIME используется механизм допустимой разницы между объявленными котировками покупки (bid) и предложения (ask).

RUONIA

http://ruonia.ru/

RUONIA — индекс денежного рынка, рассчитываемый на основе исторических данных по реально заключенным сделкам.

RUONIA (сокращенно от Ruble OverNight Index Average) - это средневзвешенная процентная ставка, по которой российские кредитные организации, включенные в перечень участников RUONIA, утвержденный Банком России, совершают между собой сделки рублевого кредитования без обеспечения на условиях овернайт.

RUONIA может использоваться в том числе для мониторинга реальных ставок межбанковского рынка. Уровень RUONIA таргетируется денежными властями в качестве операционной цели денежно-кредитной политики страны. Аналоги у Банка Англии - SONIA, ЕЦБ - EONIA. По мнению многих, индекс RUONIA более репрезентативен для однодневных кредитов, так как отражает средний уровень ставки по фактическим сделкам за целый день по большему количеству банков, в отличие от MOSPRIME, который является индикатором объявленных ставок на определенный момент времени.

RUONIA может использоваться в различных процентных деривативах, в частности наиболее распространен в коротких процентных свопах.

Ставка RUONIA может служить неким индикатором минимальной доходности финансовых инструментов. Например, если акция выбрана в инвестиционный портфель в расчете на ее дивидендную доходность (если у компании только один дивидендный источник роста), можно сравнивать эту доходность со ставкой RUONIA. Если дивидендная доходность ниже, возможно стоит поискать более выгодные варианты.

Фьючерсы на ставку RUONIA используются в разных стратегиях: хеджирование рисков изменения процентных ставок, фиксация повышенных ставок купонов ОФЗ на срок до полутора лет, спекуляции на изменении процентных ставок.

Значение ставки RUONIA определяет доходность целого класса инструментов - облигаций с плавающим купоном, для которых ставка купона привязана к ставке RUONIA. Такие облигации пользуются спросом для защиты от инфляции в периоды ее значительного роста: при росте инфляции растет ставка, соответственно растет доходность облигаций с плавающим купоном с привязкой к ставке RUONIA. Причем ставка купона предполагает еще дополнительную премию к средней ставке RUONIA.

NFEA FX SWAP

http://nfeaswap.ru/

NFEA FX SWAP — индикативная цена валютных свопов на российском межбанковском рынке по операциям своп USD/RUB и ЕURO/RUB с расчетами по первой части обмена сроком «завтра» («tomorrow», TOM). Рассчитывается на основе котировок премий по операциям валютный своп на срок от 1 недели до 5 лет, объявляемых ведущими российскими банками — операторами валютного рынка. Величина премии указывается в своп-пунктах, где один своп-пункт равен 0.01 копейки.

Важность NFEA FX SWAP вырастает в ситуации кризисов на межбанковском рынке, когда традиционные ставки, например MOSPRIME, могут искажаться за счет ухудшения кредитоспособности многих участников и их нежелания кредитовать друг друга.

ROISFIX

http://roisfix.ru/

ROISfix отображает ожидаемое среднее геометрическое значение ставки RUONIA в течение определенного периода: одной, двух недель, одного, двух, трех или шести месяцев.

ROISFIX не несет в себе компоненты кредитного риска и является более «чистым» индикатором стоимости денег во времени.

В отличие от MOSPRIME, отражающем ставки по реальным кассовым межбанковским кредитам и в отличие от NFEA FX SWAP rate, отражающем ставки по межбанковским валютным свопам.

В силу этого ROISFIX может использоваться для наблюдения за стоимостью денег. ROISFIX можно рекомендовать как бенчмарк для привязки к нему финансовых продуктов, начиная от коммерческих кредитов и заканчивая плавающим купоном по рублевым облигациям.

Графики ставок

Принцип ожидания

Принцип ожидания, согласно которому значение взвешивается в соответствии с вероятностью, психологически несостоятелен.

Из книги Даниеэль Каннеман "Думай медленно, решай быстро" о принципе ожидания. 

Принцип ожидания не описывает того, что вы думаете о вероятностях в рискованных проектах. В четырех примерах ниже ваши шансы выиграть 1 миллион долларов пошагово растут на 5 %. Будете ли вы одинаково рады, если вероятность повысится:

А. от 0 до 5%
Б. от 5 до 10%
В. от 60 до 65%
Г. от 95 до 100 %?

Принцип ожидания гласит, что ваша выгода в каждом случае возрастает ровно на 5 %. Однако описывает ли это ваши чувства? Нет, разумеется. Любой согласится, что пары 0–5% и 95–100% впечатляют куда больше, чем пары 5–10 % или 60–65 %. 

• Количественное изменение: 0–5%. Рост шансов от нуля до пяти процентов преобразует ситуацию, создает возможность, которой ранее не существовало, дарит надежду выиграть приз.
• Количественное изменение: 5–10%. Хотя в паре 5–10% вероятность выигрыша удваивается, психологическая выгода от такой перспективы не растет.
• Качественное изменение: 95–100%. Еще одно качественное, сильное по своему воздействию изменение — эффект определенности. Почти вероятным исходам придают меньше значения, чем стоило бы исходя из их вероятности.

Важность принятия решений, придаваемая неким результатам, не совпадает с вероятностью их свершения, что противоречит принципу ожидания. 

• Маловероятные исходы наделяют излишней весомостью. 
• В крайне вероятных результатах начинают сомневаться.

Доходность рынков частного капитала (2020)

Доходность рынков частного капитала согласно материалов "A year of disruption in the private markets" McKinsey Global Private Markets Review 2021.

Несколько графиков, характеризующих доходность рынков частного капитала.
В данном случае на графиках - показатель внутренней доходность - IRR.

Сопоставление доходности рынков по секторам.



Распределение доходности в зависимости от размера фонда. Видно, что "большие" вложения менее подвержены колебаниям IRR, и более того, риск отрицательной ставки очень маленький.




Доходность в недвижимость:

Финансовое планирование в условиях спада

Стратегия — это комплекс мероприятий, который отвечает на главный вопрос: где ты хочешь оказаться, с какими результатами?

Менеджеры, думающие о будущем компании, должны представлять, куда они планируют прийти и когда. Это понимание заставляет их разрабатывать действия, чтобы добраться из точки А в точку Б. Но когда у вас такая неопределенность, как сегодня, и вы не знаете, чего ждать, то заниматься стратегией — дело бессмысленное.

Финансовое планирование и управление эффективностью в беспрецедентный период потрясений  всегда требует нового и системного подхода, который позволит финансовому директору и финансовому отделу быстро предупредить компанию о возникающих проблемах и вариантах.

В частности, группа финансового планирования должна сосредоточиться на следующих шагах:

• получить четкое представление о исходной (стартовой) позиции компании; 
• создать базу фактов и использовать ее для разработки сценариев; 
• создать финансовый план;
• согласовать финансовый план с «направлением движения»; 
• определить лучшие действия и лучшие подходы;
• определите «триггерные точки» - точки в которых необходимо скорректировать и адаптировать прогнозы и финансовые планы.

Разработка сценариев

Один из важных вопросов является вопрос разработки сценариев.
Тут важно иметь надежную базу фактов. Тогда группа финансового планирования сможет смоделировать три или четыре сценария будущих событий:

• лучший случай (оптимистичный), 
• наихудший случай (пессимистичный), инерционный (траектория движения в условиях реализации текущего плана),
• наиболее вероятный случай.

Если удасться разработать все четыре сценария, то группа аналаиза может гарантировать, что исследуется широкий спектр результатов.

Каждый сценарий должен оцениваться по трем измерениям:

• глубина спада, 
• продолжительность спада и 
• время, необходимое для восстановления.

Каждый сценарий также должен точно отражать отправную точку компании.

Определение «триггерных точек»

Во время кризиса группа финансового планирования должна внимательно следить за ликвидностью компании и показателями ее прибыли, а также любыми изменениями на рынке. Руководители могут попасть в ловушку привычки и продолжать отслеживать несколько "старых" ключевых показателей эффективности (KPI), которые в условиях спада могут перестать быть эффективными.
Поэтому группа финансовому планированию должна проверить и при необходимости формально определить новые значимые показатели.
Переход от старых KPI к новым и определеяет триггерные точки.

Спад и оборотный капитал

С точки зрения менеджмента, если какая то компания работает плохо, что не так с ее управленческой структурой, системйо отбора, мотиваций и контроля людей.

Ошибки в работе с оборотным капиталом

1. Равнение на прибыль. Данный подход должен применяться в условиях подъема, так как прибыль необходима для финансирования прироста оборотного капитала и не должен применяться в условиях спада. Равнение на прибыль в условиях спада приводит к уменьшению оборотных средств и омертвлению капитала в неликвидной форме.
2. Привязка заработков продавцов к объему продаж. В условиях спада стремление увеличивать объемы продах приводят к широкому использованию отсрочек платежа. Но спад касается всех, включая клиентов и отсрочки приводят к увеличению просроченной задолженности.
3. Приоритет качества. Слишком большое внимание к качеству удлиняет операционный цикл, а условиях спада нужно бороться за увеличение оборачиваемости оборотного капитала.
4. Одинаковые условия работы в клиентами и поставщиками. К долгам поставщиков и долгам клиентов нужно подходить совершенно разным способом. Тут критерий простой - увеличивать скорость оборота денежной составляющей оборотного капитала.
5. Использование коэффициентов текущей и срочной ликвидности. Они уместны для банков и неуместны для производственных компаний, и более того, могут привести к банкротству. В условиях спада важны источник денежных средств, а не значения коэффициентов срочной и текущей ликвидности.
6. Бенчмаркинг - сравнение со своими конкурентами. Нельзя расслабляться, если ваши показатели средние по отрасли или лучше. Радуясь, вы теряете бдительность, а в условиях спада это очень опасно.

Примечание. Некоторые примеры к пункту 5. Более высокий, и значит по мнению банкиров, коэффициент текущей ликвидности достигается за счет более высокого уровня дебиторской задолженности, больших запасов, меньшей кредиторской задолженности. А это смертельно в условиях спада в деле управления оборотными средствами.
Коэффициент срочной ликвидности исключает товарные запасы, но остается дебиторская задолженность. В условиях спада расчет просроченная дебиторская задолженность, но коэффициент срочной ликвидности от этого ничуть не страдает.

Подробно см. К.Кайзер. Д.Янг. Нужны деньги? Поскребити по сусекам. HBR. Июнь-июль 2009.

Маржинальный подход в классификации расходов

Перейдем к рассмотрению классификации расходов. Классификация расходов отображается в плане счетов иерархией субсчетов, а отчете о прибылях и убытках - иерархией статей отчета.

Следует считать как методически правильным, так и весьма информативным с управленческой точки зрения маржинальный подход в классификации расходов. То есть все затраты должны подразделяться на переменные и постоянные. Такое деление расходов позволяет сразу определить меру результативности фирмы с учетом возможного изменения выпуска или товарооборота, а также позволяет рассчитать критический объем продаж (точку безубыточности).

К слову сказать, может быть создано много классификаций расходов, каждая из которых будет отражать ту или иную точку зрения и преследовать ту или иную цель. Маржинальный подход в качестве основания для деления расходов выбирает эластичность расходов: зависимость уровня расходов от объекта выпуска или объема продаж.

Согласно введенному французским исследователем Ш.Г. Курселем Сенелем (1813-1892) правилу, расходы делятся на следующие виды:

• Постоянные (косвенные, иногда отождествляются с накладными) расходы обратно пропорциональны реализации (выручке). То есть, чем больше объем выпускаемой продукции, тем меньше сумма постоянных расходов, приходящихся на каждую выпущенную единицу выпуска или единицу продаж.
• Переменные (прямые) расходы прямо пропорциональны выпуску продукции, то есть чем больше объем выпускаемой продукции, тем больше сумма переменных расходов.

Постоянные расходы относятся к определенному периоду, переменные расходы, напротив, относятся к конкретным изделиям или товарам.

Не следует абсолютизировать характер расходов – постоянный он или переменный. Речь идет не о том, что расходы должны быть или постоянные или переменные, а о том, что расходы лишь в той или иной степени постоянны или переменны. То есть, эластичны по отношению к выпуску или товарообмену. Эластичность выражается степенью связи уровня расходов и выпуска, а степень связи, в свою очередь, описывается коэффициентом корреляции между расходами и выручкой.

Примечание. Коэффициент корреляции – статистическая характеристика, позволяющая судить о характере и силе вероятностной связи между двумя коэффициентами. Нулевое значение коэффициента характеризует отсутствие статистически обнаруживаемой ЛИНЕЙНОЙ связи. Значение 1 или -1 говорит о наличии линейной связи. Причем положительное значение говорит о прямо пропорциональной связи, отрицательное – об обратно пропорциональной связи.

Графическое изображение переменных и постоянных расходов

Можно выделить два подхода в определении эластичности расходов, - постоянны они или переменны.

Первый подход, нормативный, состоит в том, что исходя из некоторых априорных соображений, основанных на соображениях технологии организации работ, расходы делятся на постоянные и переменные и, это деление признается правильным и окончательным.

Второй подход, эмпирический, связан с тем, что на основе отчетных данных рассчитывается коэффициент корреляции, и на основе анализа его значения расходы относятся к переменным или постоянным, в зависимости от значения коэффициента корреляции. Так, нулевое и отрицательное значение коэффициента корреляции позволяет однозначно отнести расходы к постоянным, значение 1 – к переменным.

Примечание.

Здесь же стоит затронуть терминологию: прямые и косвенные, основные и накладные расходы. Понятие прямых и косвенных затрат связано с калькуляцией – бухгалтерской процедурой, связанной с исчислением оценок стоимости. Когда говорят о прямых и косвенных затратах, речь идет о правиле оценки (калькуляции учетных объектов по себестоимости их производства или реализации). Прямые затраты непосредственно входят в готовый продукт и, следовательно, зависят от объема производства. Косвенные затраты связаны со всем процессом производства и могут быть или присоединены к прямым затратам (тогда их трактуют как составляющую часть изготовленного продукта), либо списаны на расходы отчетного периода. В том случае, когда косвенные затраты списываются на себестоимость продукта, мы имеем случай капитализации (!) расходов. Так как мы стремимся к снижению эффекта капитализации, то мы отвергнем подобный подход – отнесение косвенных затрат на себестоимость выпуска или реализации и будем списывать косвенные затраты на финансовый результат в том периоде, в котором они произведены. Наблюдается тенденция считать прямые расходы переменными, а косвенные – постоянные. Более того, в ряде программных продуктов, в частности, в 1С, прямые расходы (при выборе метода учета «директ-костинг») отождествляются с переменными расходами, а косвенные – с постоянными. Употребление терминов «основные и накладные расходы» связано с делением расходов по их отношению к производственному процессу. Это деление активно используется в бухгалтерском (по версии Министерства Финансов), но не налоговом учете. По содержанию накладные расходы почти всегда соответствуют косвенным. Иногда даже «накладные» и «косвенные» употребляются как синонимы. В главной своей части накладные расходы связаны с расходами по управлению фирмой или предприятием, иногда с расходами по обеспечению жизнедеятельности предприятия общего характера, а основные расходы целиком относится к производственному или технологическому процессу.

Для некоторых видов расходов не удается точно идентифицировать их характер, постоянные они или переменные. Более того, некоторые виды расходов нелинейно зависят от выпуска.

Такие расходы можно выделить в отдельную группу – полупеременных или полупостоянных издержек, располагающихся между переменными и постоянными расходы. Заметим, что теоретически могут быть расходы, которые растут как степень выпуска. Такие расходы недопустимы, ибо ведут к быстрому банкротству.

Полупеременные расходы могут зависеть от выпуска, например, как квадратный корень выпуска или логарифм или еще как-нибудь, но так чтобы их рост был более медленным, чем рост прямой линии. Употребление одного из терминов «полупеременный» или «полупостоянный» может подчеркивать характер такого роста: чем рост меньше, тем более расходы имеют основание именоваться полупостоянными.

Полупеременно могут зависеть от выпуска расходы на рекламу, сервисное и гарантийное обслуживание. Полупостоянные расходы зачастую демонстрируют скачкообразный характер.

Например, ввод в строй нового цеха, открытие или закрытие нового магазина формируют новый уровень постоянных издержек. Можно, конечно, учитывать издержки торгово-производственных участков в составе постоянных расходов, мирясь со скачками в уровне расходов, а можно вынести данные расходы на отдельные счета, соответствующие полупостоянным расходам.

Еще одна группа расходов, не имеющая отношения к операционной деятельности, учитывается на отдельных счетах. Как правило в эту группу входят внереализационные расходы, чрезвычайные расходы, расходы по финансовой и инвестиционной деятельности.

Весьма важна роль подобного деления расходов при расчете производственного рычага и точки безубыточности. Вообще, точку безубыточности, операционные рычаг могут быть определены только только при подобном делении расходов.

Операционный рычаг

Эффект операционного рычага состоит в том, что изменение выручки сопровождается изменением прибыли.

Если доля постоянных затрат в себестоимости товаров и услуг значительна, предприятие имеет высокий уровень операционного рычага, а следовательно, и делового риска.

Приведем следующую формулу расчета.

Введем следующие переменные:

Q - выручка в натуральном измерении.
P - цена единицы выпуска.
v - закупочная стоимость единицы (или прямые затраты в составе цены единицы выпуска).
FC - постоянные издержки.
D_O - Операционный рычаг (degree of operational leverage).

Формула операционного рычага:

Заметим, что маржинальная прибыль

MP = Q*(P-v).

Тогда

EBIT = MP-FC.

Отсюда

Заметим, что для в условиях нормального функционирования фирм D_O >1.
Вторая формула описывает изменение прибыли как функции маржинальной прибыли и операционного рычага.
Заметим, что можно избыавиться от дроби, если взять обратное значение рычагу, что в данном случае будет описывать долю прибыли в маржинальной прибыли. Но следуя традиции, остановимся на дроби.

Если выпуск характеризуется широкой номенклатурой, возникают трудность с определением Q для каждого артикула. В этом случае эффект операционного рычага определяется посредством стоимостных показателей.

Пусть

R - выручка.
VC - переменные расходы.

Тогда

В свою очередь

EBIT = R-VC-FC.

Теперь

Пример.

Выручка R = 1 млн.
Переменные расходы VC = 0,5 млн
Постоянные расходы FC = 0,25 млн
Тогда EBIT = 0,25 млн.
Эффект операционного рычага D_O = 2.

Если принять постоянной норму маржинальной прибыли

и выразить

VC=RM*R, 

то

Так как D_O = f(R,FC), то можно построить трехмерный график (график построен на основе данных примера):

Также рассматривают финансовый рычаг как долю заемного капитала в капитале предприятия.

где I — сумма выплачиваемых процентов по займам.

А также рассматривают совокупное влияние финансовых рычагов:

Формулы отчета о движении денежных средств

Порой затруднение вызывает отчет о движение денежных средств, особенно, если встречается он на пути периодически.

Но вот встретилась толковая статья:

А.М.Герасименко. Когда прибыль есть, а денег нет: что показывает отчет о движении денежных средств.

Эта статья оказалась весьма удобной для составления небольшой памятки.

Итак

Два формата отчета о движении денежных средств:

• прямой (direct);
• косвенный (indirect).

Части, касающиеся движения денежных средств от инвестиционной и финансовой деятельности, в обеих формах отчета одинаковы. Различается только представление движения денежных средств от операций:

Прямой метод (Direct)	Косвенный метод (Indirect)
Баланс денежных средств в начале периода	Баланс денежных средств в начале периода
+ Деньги, полученные от клиентов	Чистая прибыль за отчетный период
— Деньги, уплаченные поставщикам	+ Увеличение кредиторской задолженности
— Деньги, уплаченные работникам	— Увеличение дебиторской задолженности
— Проценты, уплаченные по взятым компанией кредитам	+/- Прочие поправки
+ Проценты, полученные по выданным займам
+/- Прочие поправки
= Движение денежных средств от основной деятельности	= Движение денежных средств от основной деятельности
+/- Движение денежных средств от инвестиционной деятельности	+/- Движение денежных средств от инвестиционной деятельности
+/- Движение денежных средств от финансовой деятельности	+/- Движение денежных средств от финансовой деятельности
= Баланс денежных средств в конце периода	= Баланс денежных средств в конце периода

Бухгалтерские равенства:

Активы (assets) = Обязательства (liabilities) + Собственный капитал (equity)

∆Assets = ∆Liabilities + ∆Equity

Далее:

Активы (assets (А)) = 

Денежные средства (cash) + 

Оборотные активы (current assets (СА) ) + 

Внеоборотные активы (non-current assets (NCA))

Обязательства (liabilities (L) ) = 

Текущие обязательства (current liabilities (CL) ) + 

Долгосрочные обязательства (non-current liabilities (NCL))

Собственный капитал (equity) = 

Акционерный капитал (contributed capital (CC)) + 

Прочий собственный капитал (other equity (OE)) + 

Накопленная прибыль (retained earnings (RE))

Накопленная прибыль (RE) = 

Чистая прибыль (net income (NI)) — 

Дивиденды (dividends (Div))

Для равенства изменений имеем:

∆Cash + ∆CA + ∆NCA = ∆CL + ∆NCL + ∆CC + ∆OE + NI — Div.

Отсюда:

∆Cash = 

NI — ∆CA + ∆CL — ∆NCA + ∆NCL + ∆OE + ∆CC — Div.

В принципе, это равенства достаточно:

Нетто денежный поток равен:

• Чистая прибыль плюс
• Измененение текущих обязательств (краткосрочной задолженности) плюс
• Изменение долгосрочных обязательств (долгосрочной задолженности) плюс
• Изменение прочего собственного капитала плюс
• Измение акционерного капитала

минус

• Изменение оборотных активов минус
• Изменение внеоборотных активов минус
• Диведенты

Тем не менее, некоторым аналитиком недостаточно данного простого уравнения. В самом деле, уравнение имеет довольно сильно агрегированные факторы.

Поэтому требуется провести детализацию.

Детализации подвергаются активы, в частности оборотные и внеоборотные активы:

Оборотные активы (current assets (СА) = 

Дебиторская задолженность (за вычетом резерва по сомнительным долгами и прочих резервов) (net accounts receivable (NetA/R)) + 

Товарно-материальные запасы (Inventori) + 

Прочие оборотные активы (other current assets (ОСА))

Внеоборотные активы (non-current assets (NCA)) = 

Основные средства (за вычетом накопленной амортизации) (net property, plant & equipment (NetPPE)) + 

Прочие внеоборотные активы (other non-current assets (ONCA))

В переменных изменение денежного потока может быть записано следующим образом:

∆Cash = 

NI — ∆NetA/R — ∆Inventori — ∆ОСА + ∆CL — 

∆NetPPE — ∆ONCA + ∆NCL + ∆OE + ∆CC — Div.

То есть

Нетто денежный поток равен:

• Чистая прибыль плюс
• Измененение текущих обязательств (краткосрочной задолженности) плюс
• Изменение долгосрочных обязательств (долгосрочной задолженности) плюс
• Изменение прочего собственного капитала плюс
• Измение акционерного капитала

минус

• Изменение оборотных активов, в том числе
• изменение дебиторской задолженности 
• изменение запасов
• изменение прочих оборотных активов
• минус
• Изменение внеоборотных активов, в том числе
• изменение основных средств (за вычетом амортизации)
• изменение прочих внеоборотных средств
• минус
• Дивиденды

В составе денежного потока имеют место различные виды денежных потоков, а именно,

• денежный поток от операционной деятельности
• денежный поток от финансовой деятельности
• денежный поток от инвестиционной деятельности.

Наибольший интерес представляет денежный поток от операционный деятельности, так как он показывает способности компании генерировать устойчивый денежный поток.

Для того, что получить формулы изменения денежного потока по видам, А.М.Герасименко в предлагает следующий прием:

• добавим в равенство амортизацию (depreciation expense (DepExp)), 
• добавим прибыль (убыток) от реализации объектов основных средств (gain/loss on disposal of PPE (Gain (Loss))

Так что

∆Assets = ∆Liabilities + ∆Equity + 

DepExp — DepExp + 

Gain (Loss) — Gain (Loss)

Теперь можно определить:

• изменение движения денежных средств от основной деятельности 
• (operational cash flow (OperationalCF));
• изменение движения денежных средств от инвестиционной деятельности 
• (investing cash flow (InvestingCF));
• изменение движения денежных средств от финансовой деятельности 
• (financing cash flow (FinancingCF)).

Прежде всего, следует понимать, что

∆Cash = ∆OperationalCF + ∆InvestingCF + ∆FinancingCF

По видам денежных потоков имеем:

∆OperationalCF = 

NI + DepExp — ∆NetA/R — ∆Inventori — ∆ОСА + ∆CL — Gain(Loss)

∆InvestingCF = 

-∆NetPPE + Gain(Loss) — DepExp — ∆ONCA + ∆ОЕ

∆FinancingCF = 

∆NCL + ∆CC — Div.

И соответственно:

Изменение операционного денежного потока:

• Чистая прибыль плюс
• изменение амортизация плюс
• измененение текущих обязательств (краткосрочной задолженности) плюс

минус

• изменение дебиторской задолженности минус
• изменение запасов минус
• изменение прочих оборотных активов минус
• прибыль (убыток) от реализации объектов основных средств

Изменение инвестиционного денежного потока:

• Прибыль (убыток) от реализации объектов основных средств  плюс
• Изменение прочего собственного капитала плюс

минус

• Изменение основных средств (за вычетом амортизации) минус
• Амортизация минус
• Изменение прочих внеоборотных активов

Изменение финансового денежного потока:

• Изменение долгосрочных обязательств (долгосрочной задолженности) плюс
• Измение акционерного капитала

минус

• Дивиденды

---------

Дополнительно.
А.М.Герасименко. Когда прибыль есть, а денег нет: что показывает отчет о движении денежных средств.

Уровень автоматизации финансовых функций

В статье McKinsey
Bots, algorithms, and the future of the finance function
(примерный перевод - Боты, алгоритмы и будущее финансовой функции)
приведен примечательный рисунок (диаграмма), дающее представление об уровне автоматизации финансовых функций.
Даже если признать, что цифры не очень точные, порядок и степень автоматизации, как говорится, на лицо.

Соотношение рыночной капитализации и чистой прибыли

В статье McKensey "Оглядываясь на цифры американских фондовых индексов"

(Looking behind the numbers for US stock indexes By Ravi Gupta, Bin Jiang, and Tim Koller
Looking behind the numbers for US stock indexes )

помимо собственно темы, освещающий индекс PE (Цена/Прибыль, пояснение в приложении к заметке), приведен примечательный рисунок, отображающий соотношение индекса, стоимости капитала (см. ниже) и темпа роста прибыли.

Собственно в статье говорится о том, что высокие значения индекса могут выступать маркером перегретого рынка и формирующегося пузыря. Но при анализе PE фондового индекса нужно обращать внимание на тот факт, что значительную долю высоких значений формирует небольшое число компаний. Поэтому, для того, чтобы получить более надежное суждение о приближающемся кризисе, необходимо "удалить" из индекса превалирующие по объему компании и оценить индекс PE на оставшихся компаниях.
Что собственно и было сделано в статье. Результаты такой элиминации, в частности, представлены на рисунке.

* * *

Цена / прибыль (PE ratio, P/E, earnings multiple) - финансовый показатель, равный отношению рыночной стоимости акции к годовой прибыли, полученной на акцию.

Является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, больши́е - о переоценённости. Существенным недостатком коэффициента является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерской отчётности убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной.

Формула расчёта: P/E=P / EPS. P — цена акции, EPS - прибыль на акцию.

Показатель выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании.

* * *
Cost of equity (источник - Википедия).
В финансах, стоимость собственного капитала – это норма дохода, которую фирма теоретически платит инвесторам в собственный капитал, то есть своим акционерам, для компенсации риска, предпринимаемого ими при инвестировании своего капитала. Фирмы вынуждены приобретать капитал от других участников для ведения своей деятельности и дальнейшего роста. Участники (как отдельные лица, так и организации), готовые поставить свои средства другим, вполне естественно желают получить за это награду. Как и собственник, желающий извлечь ренту от своей недвижимости, владельцы капитала желают получить отдачу от своего капитала, который должен быть соразмерным предпринимаемому риску.

Фирмы приобретают капитал от двух источников: заемщиков и инвесторов в собственный капитал (англ. equity investor). С точки зрения владельцев капитала, заемщики преследуют награду в виде процентного дохода, в то время как инвесторы в собственный капитал преследуют получение дивидендов и/или ожидают подорожания стоимости их инвестиций (прироста капитала). С точки зрения фирмы, она должна платить за приобретаемый капитал, плата, которая носит название стоимости капитала. Различают стоимость заемного и стоимость собственного капитала, которые и составляют два основных вида источников капитала (финансирования).

В то время как текущая стоимость собственного капитала фирмы может быть без особых затруднений определена на основе данных по процентным ставкам на рынке капиталов, то стоимость его собственного капитала, находящего в обращение, ненаблюдаема и не может быть оценена. Финансовая теория и практика предлагает различные модели для оценки стоимости собственного капитала отдельной фирмы, такие как CAPM. Другим методом является модель Гордона, являющаяся разновидностью модели дисконтированных денежных потоков на основе дивидендных доходов и конечной отдачи от капитала от продажи инвестиций. Еще одним методом выступает так называемый подход «доходность облигаций плюс премия за риск», в котором субъективная премия за риск добавляется к процентной ставке по долгосрочным заемным средствам фирмы. Кроме того, совокупная стоимость капитала фирмы, состоящая из обоих источников капитала, может быть оценена с использованием модели средневзвешенной стоимости капитала.

В соответствие с финансовой теорией, с снижением/повышением риска фирмы, ее стоимость также снижается/повышается. Данная концепция основана на наблюдении человеческого поведения и логику: владельцы капитала ожидают вознаграждение за предлагаемый другими участниками средств. Обычно они являются рациональными и осторожными, предпочитающими безопасность риску. Вполне естественно, они требуют дополнительную награду в качестве стимула для вложения своего капитала в более рискованное предприятие в отличие от более безопасного. При повышения инвестиционного риска владельцы капитала требуют более высокого дохода, в противном случае они предпочтут вложить свои средства в другой проект.

Оценка оборотного капитала

В задачах обоснования инвестиционных проектов зачастую приходится, основываясь на догадках и предположених, описывать будущий денежных поток на фазе эксплуатации инвестиционного объекта.
Здесь возникает достаточно много задач, одной из которых является задача оценки оборотного капитала.

Решению этой задачи и посвящена настоящая заметка.

"Стандартным" источником данных для расчета потребного оборотного капитала является планова смета продаж и плановая смета затрат.
Если таковых нет, то "аналогичный" плановой смете расчет придется выполнять на основе либо данных анализа хозяйственной деятельности, либо на основе анализа аналогичных производств. В последнем случае удобно употреблять термин бенчмаркинг - сопоставимый анализ на основе эталонных показателей. За эталонные показатели обычно берут лучшие, но чтобы не обманывать себя желательно лучшие показатели привести к обычным уровням.

Допустим, что некоторое представление о данных будущих продаж у нас все же есть.
В частности, нам необходимо иметь

• R - выручка.
• FullCost - себестоимость готовой продукции.
• Z - материальные затраты.

Также нам нужно иметь представление о средних сроках в части

• Tsupply - средний интервал поставок материалов и сырья.
• Tprod - длительность производственного цикала.
• Tware - среднее время складирования.
• Tship - средний период отгрузки.
• Tar - средний период отсрочки платежей клиентам.
• Tap - средний период полученной отсрочки платежей поставщикам.

Если данные показатели выражены в разном времени, то вначале все показатели приведем к годовому представлению, так что выруча, себестоимость, периоды и интервалы выражены в годах.

Тогда потребность в оборотном капитале может быть записана следущим образом:

WC = StockRaw + WIP + StockProd + StockShip + AR - AP

Где

• StockRaw = Z * Tsupply - запасы сырья и материалов.
• WIP = (FullCost + Z) * 0,5 * Tprod - стоимость незавершенного производства.
• StockProd = FullCost * Tware - запасы готовой продукции.
• StockShip = FullCost * Tship - стоимость отгруженной продукции.
• AR = R * Tar - дебиторская задолженность.
• AP = Z * Tap - кредиторская задолженность.

Кстати, попутно можно вычислить и длительность финансового цикла:

Tfin = Tsuply + Tprod + Tware + Tship + Tar - Tap.

Длительность финансового цикла определяет отрезок времени, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота и описывают средний интервал между моментом текущих вложений (отток денежных средств) и моментом поступления денежных средств (приток денежных средств).

Одной из задач, решаемой с помощью расчета длительности финансового цикла является задача расчета минимального возможного периода рефинансирования в расчетах как дисконтированного денежного потока и сложных процентов. Обычно, расчетах принимаются либо годовые, либо полугодовые, либо квартальные периоды финасирования. Не лишним будет проверить с помощью расчета длительность финансового цикла, какой период рефинансирования применим для рассматриваемого предприятия. Возможна и весьма сложная ситуация - длительность финансового цикла превышает один год.

Полученные расчеты оборотного капитала, если это возможно, стоит проверить, привлекая такой показатель АХД (анализ хозяйственной деятельности), как "норматив оборотного капитала в расчете на рубль выручки". Обозначим последний показатель NR.

Тогда оборотный капитал описывается очень простой формулой:

WC = R * NR.

Примечание. В левой части формулы все показатели расчитаны "в годовом выражении".

Использование расчетных формул в мониторинге производства.

Приведенные формулы можно с успехом использовать для оценки эффективности производства и выстраивания KPI.

Сформировав нормативные и оптимальные значения величины оборотного капитала и длительности финансового цикла, можно оценить

• мобильность активов,
• изменчивость параметров,
• реакцию параметров на внутренние и внешние изменения,
• зависимость оборотного капитала от деловой активности.

Подобный анализ полезен для

• отслеживания и предпреждения риска потери ликвидности,
• координирования действий в случаях увеличения сроков,
• парирования производственных сбоев,
• действий в случае задержек платежей,
• своевременного финансирования оборотного капитала в случае роста деловой активности,
• своевременного освобождения оборотного капитала в случае спада деловой активности. 

Место оборотного капитала в структуре рентабельности предприятия может быть продемонстрировано следующим рисунком, почерпнуть в замечательной книге

Сравнение методов управления затратами

Данные таблицы были разработаны Анной Владимировной Козаченко, профессор, доктор экономических наук

 Приводятся без изменений.

Сущность и условия применения метода.

Метод	Сущность метода	Условия применения метода
Директ-костинг	Постоянные накладные расходы не включаются в себестоимость продукции, а относятся непосредственно на счет прибылей и убытков в том периоде, когда они произошли	Разделение затрат на переменные и постоянные
Абзорпшн-костинг	В себестоимость продукции включаются все затраты (в том числе и накладные)	Использование методов распределения накладных затрат, позволяющих наиболее точно установить величину накладных затрат, включаемых в себестоимость единицы продукции
Стандарт-кост	Для каждого вида затрат (материальных, трудовых и других) определяются обоснованные нормы расхода (стандарты) ресурса на единицу продукции. Затраты ресурсов по нормам и отклонения от норм потребления ресурсов учитываются отдельно	Наличие системы стандартов (норм и нормативов)
Метод ABC	Деятельность предприятия рассматривается в виде процессов или рабочих операций. Сумма затрат предприятия в течение периода или затрат на определенный вид продукции определяется на основании затрат на осуществление совокупности соответствующих процессов и операций	Выделение видов деятельности и операций по ним Расширение существующей системы бухгалтерского учета Дополнительное обучение персонала
Таргет-костинг	На основании заданной цены реализации изделия и желаемой величины прибыли устанавливается целевая себестоимость, которая в дальнейшем обеспечивается усилиями всех служб предприятия. Обеспечивает целевую себестоимость на стадии планирования продукции. Является инструментом стратегического управления затратами	Тесное горизонтальное взаимодействие между функциональными подразделениями предприятия Постоянное применение Организация постоянного контроля уровня затрат Надежность маркетинговых прогнозов и правильное позиционирование предприятия на рынке
Кайзен-костинг	Предполагает не достижение определенной величины затрат, а постоянное, непрерывное и всеохватывающее их снижение Обеспечивает целевую себестоимость в процессе производства продукции Используется преимущественно в оперативном управлении затратами и контроле за их уровнем	Постоянное применение Проведение непрерывных, относительно небольших усовершенствований производственных процессов, способных в совокупности дать значительный результат Вовлечение всех сотрудников в непрерывное совершенствование качества деятельности и создание необходимой системы мотивации
CVP-анализ (анализ точки безубыточности)	Основывается на сопоставлении трех величин: затрат предприятия, дохода от реализации и получаемой прибыли, соотношение которых позволяет определить выручку от реализации (объем реализации), которая при известных величинах постоянных затрат предприятия и переменных затрат на единицу продукции обеспечит безубыточность деятельности или планируемый финансовый результат	Соблюдение системы допущений (неизменность цены; разделение затрат на переменные и постоянные; отсутствие отклонения фактических постоянных и переменных затрат от плановых) Для графического решения количество видов продукции не должно превышать 3-4
Бенчмаркинг затрат	Предполагает сравнение состояния управления затратами на предприятии с предприятиями-лидерами для дальнейшего принятия решений в области управления затратами	Правильный выбор предприятия-эталона Наличие полной и достоверной информации об эталонных результатах и методах их достижения
Кост-киллинг	Направлен на максимальное снижение затрат в кратчайшие сроки без ущерба для деятельности предприятия и перспектив его развития. Используется в антикризисном менеджменте и управлении конкурентоспособностью	Наличие полной и достоверной информации о состоянии затрат на предприятии Стремление руководства предприятия к снижению издержек Определенным образом построенная система мотивации персонала
LCC-анализ	Затраты определяются на производство и продажу конкретного продукта в течение всего его жизненного цикла и в дальнейшем сопоставляются с соответствующими доходами. Применяется в стратегическом управлении затратами	Наличие точных и детальных маркетинговых описаний состояния рынка и позиционирования продукции или услуг предприятия Четкая идентификация этапов жизненного цикла продукта
Метод VCC	Рассматривает цепочку потребительской стоимости, в частности, предусматривает анализ затрат, находящихся вне сферы прямого воздействия предприятия. Применяется в стратегическом управлении затратами	Соответствие стратегического позиционирования предприятия особенностям деятельности предприятия и сложившейся конъюнктуре рынка Полное знание конъюнктуры рынка, внутренних процессов предприятия, полное представление о деятельности хозяйствующих субъектов, взаимодействующих с предприятием

Преимущества и недостатки методов управления затратами.

Метод	Преимущества	Недостатки
Директ-костинг	Необходимая информация может быть получена из регулярной финансовой отчетности без создания дополнительных учетных процедур Прибыль периода не зависит от постоянных накладных расходов при изменении остатков запасов Снижается трудоемкость распределения накладных затрат, появляется возможность определить вклад каждого вида продукции в формирование прибыли предприятия В сочетании с методом стандарт-костинга позволяет оптимизировать производственную программу, обоснованно определить цены на новую продукцию, обосновать необходимость или отказ в новых заказах Позволяет сделать выбор между собственным производством или закупкой продукции	Многие виды затрат не могут быть однозначно отнесены к категории переменных или постоянных Слабое внимание к постоянным затратам Искажение финансового результата из-за занижения или завышения стоимости ранее произведенной продукции Создает иллюзию прибыльности технологически сложных, требующих значительных инвестиций проектов
Абзорпшн-костинг	Отсутствие разделения затрат предприятия на постоянные и переменные Более точное определение финансового результата деятельности предприятия Отражение покрытия доходом от реализации продукции каждого вида или вида деятельности не только прямых переменных затрат, но и постоянных накладных затрат Повышение обоснованности выбора дополнительного заказа или отказа от него	Ретроспективность и условность в распределении накладных затрат Установление фактической себестоимости единицы продукции только в конце периода Условный характер распределения накладных затрат Включение в себестоимость продукции затрат, непосредственно не связанных с производством, усложнение учетных и расчетных процедур, недостаточное внимание к характеру поведения затрат в зависимости от объема выпускаемой продукции
Стандарт-кост	Формирование необходимой информационной базы для анализа и контроля затрат, наглядность в отражении отклонений от плана в процессе формирования затрат Минимизация учетной работы, связанной с калькулированием себестоимости, своевременное обеспечение менеджеров информацией об ожидаемых затратах на производство	Применение для периодически повторяемых затрат Успешность применения зависит от состава и качества нормативной базы Невозможность установить нормы по отдельным видам затрат
Метод ABC	Значительное повышение обоснованности отнесения накладных расходов на конкретный продукт, более точное калькулирование себестоимости Обеспечение взаимосвязи получаемой информации с процессом формирования затрат	Требует значительных изменений в системе бухгалтерского учета и совершенствования систем информационной поддержки, что влечет за собой рост затрат на управление
Таргет-костинг	Маркетинговая ориентация производства Определение целевых затрат для новых продуктов Контроль затрат еще на стадии разработки продукции	Для целевого снижения затрат могут потребоваться значительное время или серьезные инвестиции Технические возможности предприятия не всегда позволяют снизить себестоимость до заданного уровня
Кайзен-костинг	Обеспечивает непрерывное снижение затрат и удержание их на заданном уровне	Необходима мотивация сотрудников и корпоративная культура, поддерживающая вовлеченность персонала в деятельность организации
CVP-анализ (анализ точки безубыточности)	Позволяет определить объем продаж, при котором достигается безубыточность производства или заданный финансовый результат Простота, наглядность и оперативность метода	Разделение затрат предприятия на переменные, которые линейно зависят от объема продукции, и постоянные, которые от него не зависят, что на практике однозначно сделать весьма сложно Любое изменение входящих в модель факторов (переменных и постоянных затрат, объема реализации и цены) может дать существенное изменение конечного результата При количестве видов продукции больше трех графическое решение модели становится невозможным Основывается на допущении, что производительность труда, которая непосредственно определяет переменные издержки, не зависит от масштаба и не изменяется во времени, а структурные сдвиги качественного состояния, характеризующие изменение системы предприятия, отсутствуют
Бенчмаркинг затрат	Позволяет получить комплексную оценку управления затратами на предприятии в сравнении с эталонным предприятием, которая является серьезной предпосылкой постепенного улучшения управления затратами на основе опыта и технологий других предприятий	Неверный выбор предприятия-эталона снижает эффективность метода Требует системности и целенаправленности в применении опыта других предприятий
Кост-киллинг	Позволяет быстро сократить затраты предприятия, возникающие и во внутренней, и во внешней среде	Жесткость метода (предусматривает в том числе сокращение затрат на заработную плату и сокращение персонала) Требует системного применения (использование время от времени, к отдельным видам затрат или в отдельных подразделениях предприятия ощутимых результатов не приносит)
LCC-анализ	Получение в долгосрочном периоде оценки понесенных затрат и их покрытия соответствующими изделию доходами Обеспечение точного прогноза всех затрат и соотнесение получаемого дохода и понесенных затрат применительно к производству изделия в целом Обеспечение стратегического видения структуры затрат и сопоставление ее со структурой доходов	Отсутствие периодизации финансовых результатов Неопределенность в учете накладных затрат: если их не учитывать, страдает комплексность используемой информации; если учитывать, то используемая информация приобретает вероятностный характер Может потребовать затрат на получение обширной дополнительной информации
Метод VCC	Позволяет представить величину затрат предприятия в свете создания новой стоимости, оценить целесообразность процессов, ведущих к формированию затрат, максимально полно привязать затраты предприятия к ожидаемым доходам	Требует создания соответствующего информационного обеспечения, постоянной оптимизации затрат в рамках оперативного управления деятельностью предприятия и участия квалифицированных специалистов