Внедрение токенизации

Внедрение токенизации было готово шесть лет назад, но прогресс был ограниченным. Возобновление интереса может показаться дежавю, но сильные фундаментальные показатели бизнеса и структурные изменения предполагают, что на этот раз путь может быть иным.

Компании в сфере финансовых услуг, розничной торговли, музыки, игр и средств массовой информации используют возможности Web3, такие как токенизированные программы лояльности. В финансовых услугах акцент смещается на возрождение концепции «блокчейн, а не криптовалют». Банки, управляющие активами и другие учреждения заинтригованы технологическим потенциалом «токенизации» — процесса выпуска цифрового представления традиционного актива в (обычно частном) блокчейне, иногда называемом распределенным реестром. Несколько лидеров крупных институтов публично выразили заинтересованность в потенциале токенизации для преобразования рынков капитала. Аналитики прогнозируют, что к 2030 году может быть выпущено токенизированных цифровых ценных бумаг на сумму от 4 до 5 триллионов долларов. Американская Broadridge, финтех-инфраструктурная компания, теперь ежемесячно заключает токенизированные соглашения об обратном выкупе на сумму более 1 триллиона долларов на своей платформе Distributed Ledger Repo (DLR).

Эти проекты вызывают у многих ветеранов цифровых активов отчетливое ощущение дежавю. Первая токенизация состоялась в 2017 году, и критики указывают на ограниченную популярность, которую она приобрела с тех пор. Вопрос теперь в том, будет ли на этот раз иначе?

Потенциальные преимущества токенизации

Токенизация — это процесс создания токена в блокчейне, который представляет собой актив. Эти токены могут представлять собой традиционные материальные активы (такие как недвижимость, сельскохозяйственные или горнодобывающие товары, аналоговые произведения искусства), финансовые активы (акции, облигации) или нематериальные активы, такие как цифровое искусство и другая интеллектуальная собственность. Независимо от того, имеют ли эти активы параллельное представление в других системах учета («вне цепочки», скажем, в центральном депозитарии ценных бумаг) или они являются родными для ончейн-модели, токенизация обычно включает в себя четыре фундаментальных этапа:

• Поиск активов.
• Выпуск и хранение токенов.
• Распространение и торговля токенами.
• Обслуживание активов и сверка данных.

Токенизация дает держателям активов и маркет-мейкерам доступ к потенциальным преимуществам технологии блокчейн. В широком смысле к ним относятся операции 24/7 и доступность данных, а также так называемые атомарные (то есть мгновенные) расчеты. Кроме того, токенизация обеспечивает программируемость, то есть возможность встраивать код в токен и способность токена взаимодействовать со смарт-контрактами, что обеспечивает более высокую степень автоматизации.

Когда токенизация проводится в больших масштабах, помимо проверки ее концепции, преимущества будут различаться в зависимости от класса активов и могут включать некоторую комбинацию следующих эффектов:

• Повышение эффективности использования капитала. Токенизация может обеспечить  в определенных случаях значительную эффективность использования капитала. Трехсторонние соглашения РЕПО или погашение фондов денежного рынка могут произойти в считанные минуты, в отличие, например, от текущего расчета Т+2. Более короткие сроки расчетов обеспечивают значительную экономию в условиях высоких процентных ставок. Для инвесторов эта экономия может стать наибольшим краткосрочным эффектом токенизации.
• Демократизация доступа. Среди наиболее разрекламированных преимуществ токенизации — присущая им демократизация доступа, которая предлагает потенциал для улучшения ликвидности в результате дробления активов (то есть разделения собственности на более мелкие части). В некоторых классах активов оптимизация трудоемких ручных процессов может снизить юнит-экономику, тем самым делая возможным обслуживание мелких инвесторов. Однако доступ к этим инвестициям может иметь нормативные ограничения, а это означает, что многие токенизированные активы могут быть доступны только аккредитованным инвесторам. И хотя дробление, безусловно, может быть привлекательным и осуществимым для повышения ликвидности, распределение токенизированных активов должно будет достичь гораздо большего масштаба, прежде чем будет реализована настоящая демократизация доступа.
• Экономия эксплуатационных расходов. Программирование активов может быть еще одним источником экономии, особенно для тех классов активов, обслуживание или выпуск которых обычно выполняются вручную, подвержены ошибкам и привлекают многочисленных посредников. Примерами таких активов являются корпоративные облигации и другие продукты с фиксированным доходом, которые часто имеют индивидуальную структуру, неточные расчеты процентов и выплаты купонов. Встраивание таких операций, как расчет процентов и купонные выплаты, в смарт-контракт токена позволит автоматизировать эти функции, снизив их затраты. Автоматизация системы с помощью смарт-контрактов также может снизить стоимость таких услуг, как кредитование ценными бумагами и операции РЕПО. И со временем программирование цифровых активов также может создать преимущества на уровне портфеля, позволяя управляющим активами автоматизировать ребалансировку портфелей в режиме реального времени.
• Повышенное соответствие, проверяемость и прозрачность. Существующие системы соблюдения требований часто полагаются на ручные проверки и (часто ретроспективный) анализ. Эмитенты активов могут автоматизировать эти проверки соответствия, встраивая определенные действия, связанные с соблюдением требований (например, ограничения на передачу), в токенизированные активы, автоматизируя эти проверки соответствия. Кроме того, круглосуточная доступность данных системы создает возможности для упрощенной консолидированной отчетности, неизменяемого учета и проверяемого учета в реальном времени (где блокчейн может использоваться для создания так называемой системы тройной бухгалтерской отчетности, где неизменяемые отметки времени являются новым дополнением). Ярким примером являются углеродные кредиты, где технология блокчейна может обеспечить неизменяемую и прозрачную запись о покупке, передаче и погашении кредитов с ограничениями на передачу и измерением, отчетностью, и функция проверки (MRV), встроенная в смарт-контракт токена. Таким образом, когда инициируется транзакция углеродного токена, токен может автоматически проверять актуальные спутниковые снимки, чтобы убедиться, что основной проект по удалению углерода все еще работает, что повышает доверие к экосистеме.
• Более дешевая и шустрая инфраструктура. Блокчейны по своей сути являются открытым исходным кодом и продолжают развиваться, чему способствуют тысячи разработчиков Web3 и миллиарды долларов венчурного капитала, инвестированного в эту сферу. Если предположить, что компании, предоставляющие финансовые услуги, решат использовать частные или гибридные экземпляры общедоступных блокчейнов без разрешения, будущие инновации — например, в смарт-контрактах и ​​стандартах токенов — могут быть легко и быстро внедрены, что еще больше снизит эксплуатационные расходы.

В свете этих преимуществ становится понятно, почему многие крупные банки и управляющие активами заинтригованы перспективами этой технологии. Однако некоторые из этих преимуществ остаются теоретическими по своей природе, учитывая недостаток масштабов токенизированных активов и вариантов использования. Возникает вопрос, почему за последние шесть лет не было достигнуто большего прогресса.

Постоянные проблемы с широким внедрением

Несмотря на преимущества, которые может принести токенизация, на сегодняшний день токенизировано лишь несколько активов. Заметным исключением являются наличные в виде полностью зарезервированных «стейблкоинов» и токенизированных банковских депозитов.

Почему токенизация цифровых активов до сих пор не получила широкого распространения? Условия создали проблемы, связанные с инфраструктурой, затратами на внедрение, зрелостью рынка, регулированием и выравниванием отрасли.

Технологическая и инфраструктурная неготовность

Внедрение токенизации сдерживается ограничениями доступной инфраструктуры. Ограничения включают продолжающуюся нехватку решений для хранения цифровых активов и кошельков институционального уровня, предлагающих достаточную гибкость в управлении политиками учетных записей, такими как торговые лимиты. Кроме того, технологии блокчейна, особенно ее общедоступных версий без разрешения, препятствует ограниченное время безотказной работы системы при высокой пропускной способности транзакций — недостаток, который неприемлем для поддержки токенизации определенных случаев использования, особенно на зрелых рынках капитала. Наконец, фрагментированная (частная) инфраструктура блокчейна, включая инструменты разработчиков, стандарты токенов и рекомендации по смарт-контрактам, создает проблемы совместимости между финансовыми учреждениями. Это создает новые риски.

Ограниченное краткосрочное экономическое обоснование и высокая стоимость внедрения

Многие потенциальные экономические выгоды токенизации реализуются если значительная часть активов мигрирует в новую цифровую инфраструктуру. Однако это, вероятно, потребует дорогостоящего перехода. Так как требуется адаптация рабочих процессов среднего и бэк-офиса, не предназначенных для токенизированных активов. Эта ситуация подразумевает неясные краткосрочные выгоды и сложное экономическое обоснование. Еще больше усложняет реализация цифровых двойников (например, цифровые и традиционные расчеты, сверку данных и соблюдение требований внутри и вне цепочки, цифровое и традиционное хранение и обслуживание активов) для сокращения краткосрочных операционных затрат. и регуляторный риск.

Незрелость рынка

Токенизация обеспечивает более быстрое время расчетов и большую эффективность использования капитала, но требует мгновенных денежных расчетов. Однако в настоящее время не существует масштабного межбанковского решения, несмотря на прогресс, достигнутый на этом фронте: токенизированные депозиты в настоящее время работают только в одном банке, а стейблкоинам пока не хватает нормативной ясности, чтобы считаться активами на предъявителя для обеспечения повсеместного расчета в режиме реального времени. Кроме того, среда поставщиков токенизации фрагментирована и находится в зачаточном состоянии, без интегрированного единого центра, предлагающего необходимые лицензии и возможности. Третьей остающейся проблемой является отсутствие масштабных каналов распространения цифровых активов, к которым могли бы получить доступ соответствующие инвесторы. Многие токенизированные активы доступны только на собственных платформах поставщиков токенизации.

Нормативная неопределенность

На сегодняшний день нормативная база токенизации существенно различается в зависимости от региона или просто отсутствует. Игроки обеспокоены неопределенностью окончательности расчетов, отсутствием юридически обязательного статуса смарт-контрактов и неясными требованиями к квалифицированным хранителям. Остаются дальнейшие неизвестные относительно обращения капиталом цифровых активов.

Отрасль нуждается согласованности

Игрокам инфраструктуры рынка капитала еще предстоит продемонстрировать согласованное желание создать возможности токенизации. Стимулы к переходу на новую инфраструктуру могут быть несогласованными, учитывая, что некоторые функции, выполняемые сейчас посредниками, могут устареть или резко измениться.

Токенизация может оказаться на переломном этапе

Несмотря на проблемы, токенизация, возможно, достигла переломного момента для определенных вариантов использования и классов активов. Тенденции последних месяцев согласуются с возможным ускорением внедрения.

• Достижения в области токенизации денежных средств. Для мгновенного и круглосуточного расчета по сделкам с токенизированными активами требуется токенизация денежных средств; без него только одна часть транзакции может быть завершена мгновенно.

Примерно 120 миллиардов долларов токенизированных денежных средств сейчас находятся в обращении в форме полностью зарезервированных стейблкоинов. Некоторые банки запустили или вскоре запустят возможности токенизированных депозитов для улучшения процесса расчетов наличными в коммерческих сделках. Эти зарождающиеся системы ни в коем случае не совершенны; ликвидность остается фрагментированной, а стейблкоины еще не признаны активами на предъявителя. Несмотря на это, они оказались достаточными для поддержания значительных объемов на рынке цифровых активов. Объемы ончейн стейблкоинов обычно превышают 500 миллиардов долларов в месяц.

• Улучшение краткосрочного экономического обоснования. Более высокие процентные ставки улучшили экономику токенизации, обеспечивающих эффективность капитала. Операции с краткосрочной ликвидностью, такие как токенизированное РЕПО и кредитование ценными бумагами, более привлекательны благодаря более высоким ставкам, как и токенизированные фонды денежного рынка для гибкого управления залогом.
• Формирующаяся нормативно-правовая база за пределами США. За последние шесть месяцев Европейский Союз предпринял шаги по утверждению законодательства о рынках криптоактивов (MiCA).5и другие регионы, такие как Гонконг, Япония, Сингапур, Объединенные Арабские Эмираты и Великобритания, опубликовали новые рекомендации, которые повышают ясность регулирования цифровых активов.
• Повышение готовности рынка и зрелости инфраструктуры. За последние пять лет многие авторитетные компании, предоставляющие финансовые услуги, расширили свои возможности и таланты в области цифровых активов. Несколько банков, управляющих активами и компаний, занимающихся инфраструктурой рынка капитала, создали команды по цифровым активам из 50 и более человек, и эти команды растут. При этом уровень понимания технологии и ее перспектив среди авторитетных участников рынка возрос. Кроме того, в настоящее время мы наблюдаем более активное экспериментирование и запланированное расширение возможностей (часто посредством партнерства) среди этих игроков на рынке капитала, причем некоторые из них работают над интеграцией или объединением необходимых возможностей, чтобы стать универсальным магазином для токенизации и распределения активов.

Хотя токенизация еще не достигла масштаба, необходимого для выполнения всех заявленных обещаний, экосистема взрослеет, основные проблемы становятся яснее, и экономическое обоснование внедрения токенов может улучшиться. Первоначальные доказательства, особенно в случаях использования, которые выигрывают от повышения эффективности использования капитала в условиях более высоких ставок (в отличие от традиционного аргумента о лучшей ликвидности неликвидных активов), выявляют больше случаев использования, где технология может получить распространение и создать значимую ценность для мировых рынках в течение следующих двух-пяти лет.

Рекомендации для компаний, предоставляющих финансовые услуги

Независимо от того, находится ли токенизация на переломном этапе, естественный вопрос заключается в том, как следует реагировать компаниям, предоставляющим финансовые услуги. Конкретные временные рамки и окончательное внедрение токенизации неизвестны, но ранние институциональные эксперименты с определенными классами активов и вариантами использования (например, фонды денежного рынка, РЕПО, частные фонды, корпоративные облигации) показали потенциал для масштабирования в следующие года.

Пересмотреть основные бизнес-кейсы

Предприятиям следует переоценить конкретные выгоды и ценностные предложения токенизации, а также пути и затраты на ее внедрение. Необходимо понимать влияние высоких процентных ставок и нестабильных публичных рынков на конкретные активы или варианты их использования. Это важно для правильной оценки потенциальных преимуществ токенизации. Постоянное изучение ландшафта поставщиков и понимание ранних применений токенизации поможет уточнить оценки затрат и выгод этой технологии.

Развивайте возможности технологий и управления рисками

Независимо от позиции действующего игрока в цепочке создания стоимости, для подготовки к токенизированному миру необходимо создать некоторые возможности. Прежде всего, это формирование базового понимания технологии и связанных с ней рисков, особенно в отношении инфраструктуры блокчейна и обязанностей по управлению: кто может утверждать, что и когда. Далее в в отношении дизайна токенов: ограничения, налагаемые на актив и обеспечение соблюдения этих ограничений. Системы: решения о том, где находятся книги и записи и как это повлияет на предъявительский характер актива. Понимание этих основополагающих принципов может также стать основой для бесед с регулирующими органами и клиентами, которые все еще осваивают эту технологию.

Формировать экосистемные отношения, особенно в отношении распределения активов

Учитывая фрагментированный характер нынешнего ландшафта, новым лидерам будет важно разработать стратегию для готовой интеграции в другие, в том числе устаревшие, системы. Очень немногие владельцы активов готовы привлечь восемь разных сторон для токенизации актива: хранение, распределение, торговля и обслуживание этих активов должны быть максимально простыми. Партнерские отношения, расширяющие распространение и доступ к инвесторам, могут создать значительное стратегическое преимущество ​​для действующего оператора, помогая такой компании достичь масштаба.

Участвовать в установлении стандартов

Учреждения, которые стремятся занять лидирующие позиции в токенизации, должны предоставлять регулирующим органам упрощенную информацию о новых стандартах, чтобы избежать дальнейшей фрагментации ликвидности, данных и возможности компоновки. Некоторые примеры ключевых областей, в которых можно рассмотреть возможность установления стандартов, включают средства контроля, то есть соответствующие системы управления, управление рисками и контроль для защиты конечных инвесторов. Средства хранения, что представляет собой квалифицированное хранение токенизированных активов в частных сетях, когда использовать цифровой двойник, а когда — цифровые записи, что представляет собой хорошее место для контроля. Дизайн токенов, - какой тип стандартов токенов и связанный с ними механизм соответствия поддерживать, а также поддержку блокчейна и стандарты данных - какие данные хранятся в цепочке, а какие вне цепочки, стандарты сверки.

Источник

Anutosh Banerjee, Ian De Bode, Matthieu de Vergnes, Matt Higginson, and Julian Sevillano. Tokenization: A digital-asset déjà vu/ August 15, 2023

"Токенизация: дежавю цифровых активов"
https://www.mckinsey.com/industries/financial-services/our-insights/tokenization-a-digital-asset-deja-vu